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백야

가치투자

Investing: The Last Liberal Art. 세상 사는 한 분야의 투자를 지향합니다.

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워런 버핏은 TSMC를 왜 팔았을까?

19일 미국 투자전문매체 모틀리풀는 버크셔해서웨이가 보유하던 TSMC 주식의 86%를 2022년 4분기에 매각하면서 올해 초 TSMC 주가 상승에 따른 수익 확보 기회를 놓쳤다고 전했습니다.​ 이를 두고 사람들은 다양한 해석을 제시하고 있습니다. 장기투자자인 버핏이 '단타'를 실행함으로써 원칙을 어겼다는 이야기부터 버핏이 노망이 났다는 사람, 또는 그럴 리가 없다고 버핏을 감싸는 사람 등 정말 다양한 사람들이 버핏의 행동을 주시하고 있습니다. ​ 그는 TSMC를 왜 매도했을까요? 그리고 그는 정말 원칙을 어긴 것일까요? 버핏은 자신이 5년이나 10년 뒤 미래를 합리적으로 추측할 수 있는 기업을 투자 대상으로 한정합니다. 그의 말들을 바탕으로 추측해 보면 이들 기업이 버핏의 능력 범위 안에 있다는 뜻입니다. 버핏은 능력 범위를 중요시하는 사람이니까요. 10년 뒤 미래를 추측하는 이유에 대한 다른 해석도 존재합니다. 운용하는 자금의 규모가 커질수록 투자자는 자신이 원하...
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윌리엄 브라운: 가치투자 거인의 어깨 위에서

본문은 로널드 챈의 『가치투자자의 탄생』 5장에 해당하는 내용을 정리한 것입니다. ​P101 "주식이란 무엇일까요?" 2012년 초, 뉴욕에 있는 자신의 사무실에서 브라운이 물었다. "주변에 물어보면 저마다 다른 답을 할 겁니다. 제게 주식은 해당 기업에 대한 관심입니다. 이 단순한 개념에 동의한다면 투자 결정을 내리기 전에 기업의 가치를 분석하고 파악해야 합니다."​동의합니다.  P108 ~ P109브라운은 '좋은 기업'에 대해 다음과 같이 이야기한다. "지속 가능한 기업의 주식을 사면 시간이 흐르면서 그 수익으로 자연스럽게 복리 효과를 누릴 수 있다는 것을 배웠습니다. 너무 자주 매매할 필요도 없고 주식시장이 하루하루 변동하는 것에 신경을 덜 써도 된다는 것도 배웠습니다. 그러려면 무엇보다 주식은 기업의 소유권이라는 개념을 믿어야 합니다. 좋은 기업을 찾았을 때의 장점은 오랫동안 가져갈 수 있다는 것입니다. 좋은 기업은 유기적이고, 적응력이 뛰어나고, 자체적으로 이익을...
경제/소비자
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소맥이 만 원?

19일 기획재정부와 주류 업계 등에 따르면 오는 4월부터 맥주에 붙는 세금이 지난해보다 리터(ℓ) 당 30.5 원 올라 885.7원이 된다.​​2019년 리터(ℓ) 당 834.4 원이었던 세금은 지난해 24.9% 올라 855.2 원이 되었다가 올해 35.6%의 가파른 인상으로 인해 리터(ℓ) 당 885.7 원이 될 전망이다. ​​주류 세금 인상은 통상 주류회사의 출고가 인상으로 이어진다. 원•부자재 가격이나 물류비, 전기료 등이 계속 오르는 것도 맥주 출고가 인상 요인 중 하나다.​​소주의 경우 맥주처럼 주세가 인상된 것은 아니지만 원가 부담이 출고가 인상을 압박하고 있다. ​​소주는 주정(에탄올)에 물과 감미료를 섞어 만드는데, 10개 주정 회사가 공급하는 주정을 국내에서 독점 유통하는 대한주정판매는 지난해 10년 만에 주정값을 7.8% 인상했다. 이에 따라 제병 업체의 소주병 공급 가격은 병당 180 원에서 220 원으로 22.2% 상승했다. ​​주류 업체가 출고가를 인...
경제/소비자
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주주 행동주의와 환원

최근 행동주의 펀드와 소액주주들이 그 어느 때보다 적극적으로 목소리를 내고 있다. 투자자로서 이런 식의 환경 변화는 언제나 환영이다. 주주들이 나서서 기업 경영의 문제점을 지적하고, 배당을 확대하라고 요구하고, 자사주를 매입•소각함으로써 주당 기업가치를 올리려는 노력을 하고 있다. ​실제로 기업들은 반응을 보이고 있다. 모든 기업이 이런 움직임에 동참하는 것은 아니지만, 상당수 기업이 (그들이 의도했든, 그렇지 않든) '주주 가치'를 높이기 위해 노력하고 있다. 그러나 마냥 미래가 낙관적일 것이라고 기대할 수는 없다. 기업은 사업을 해서 돈을 번다. 그리고 그 돈을 재투자해서 또다시 이익을 창출한다. 이 과정이 반복되면서 기업의 가치는 자연스럽게 증가하는 게 일반적이다. ​배당이나 자사주 매입•소각은 부차적인 것이다. 기업이 더 이상 성장할 여지가 없다거나(혹은 그렇게 하기 어렵다거나), 투자를 하고서도 현금이 많이 남았다거나, 또는 장부가치보다 저렴한 가격에 주식이 거래될 ...
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월터 슐로스: 가치의 땅에서 누리는 선택의 자유

본문은 로널드 챈의 『가치투자자의 탄생』 2장에 해당하는 내용을 정리한 것입니다.​P045 ~ P046버핏은 2006년 버크셔 해서웨이 주주에게 보낸 서한에서 슐로스를 지목하며, "투자자가 돈을 벌지 못하면 단 한 푼도 받지 않으면서 대단히 성공적으로 투자 파트너십을 운용했습니다"라고 평가했다. 게다가 이 모든 것이 경영대학원은 고사하고 대학교도 다니지 않았으며, "비스, 사무 직원, 부기 담당자도 두지 않은 채 아들 에드윈이 유일한 동료가 되어" 이룬 성과였다고 강조했다.​버핏의 서한은 이렇게 이어진다. "1989년 〈아웃스탠딩 인베스터스 다이제스트〉가 '접근법을 한마디로 요약한다면?'이라고 질문했을 때 에드윈이 대답했습니다. '주식을 싸게 삽니다.' 현대 포트폴리오 이론, 기술적 분석, 거시경제적 사고와 복잡한 알고리즘은 이것으로 충분합니다."​버핏이 슐로스의 놀라운 기록을 처음 공개적으로 거론한 1984년은 효율적 시장 가설이 주요 경영대학원 대부분을 지배한 시기였다. "...
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투자 결정과 결과 편향

투자 결정과 결과 편향 수십 년의 투자 인생 동안 우리는 무수히 많은 결정을 내리게 될 것입니다. 과거에 내린 결정은 미래 특정 시점에서 X라는 결과로 우리에게 돌아옵니다. (a) 좋은 결정이 좋은 결과로 이어질 수도 있고, (b) 좋은 결정이 나쁜 결과로 이어질 수도 있습니다. (c) 나쁜 결정이 나쁜 결과로 이어질 수도 있으며, 심지어 (d) 나쁜 결정이 좋은 결과로 이어질 수도 있습니다. 결과는 우리가 받아들이는 것이고 과정은 우리가 통제할 수 있는 것입니다. 문제는 우리가 사는 세상이 우리에게 항상 즉각적인 피드백을 제시하는 것이 아니라는 점입니다. 만약 그랬더라면 의사결정 과정을 즉시 개선시켜 다음번에는 더 현명한 판단을 내릴 수 있을 것입니다. 그러나 현실 세계에서는 이를 파악하는 것조차 어렵고 올바른 과정으로 수정하는 것은 더욱 힘듭니다. 난감한 상황입니다. 이런 이유 때문일까요? 사람들은 결과 편향에 쉽게 빠집니다. 다시 말해, 결과가 좋으면 과정도 좋을 것이...
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하워드 막스: 시장 순환 주기의 대가

본문은 로널드 챈의 『가치투자자의 탄생』 1장에 해당하는 내용을 정리한 것입니다. P022"1968년 여름 인턴 업무 첫날 그들 종목을 사서 5년간 보유했다면 돈을 거의 전부 잃었을 겁니다. 우량주를 사는 것이 전부가 아닙니다. 가격이 적정한지를 고려해야 합니다. 이것이 바로 투자입니다. 투자에 대한 개념이 발전하기 시작한 것도 바로 그 시기입니다. '좋은 투자는 좋은 것을 사는 것이 아니라 잘 사는 것'입니다. 그 차이를 알아야 합니다. 무엇을 사는지가 아니라 얼마에 사는지가 중요합니다. 결국 중요한 것은 가격의 적정성입니다."​​P023"특히 허니웰 사례가 기억에 남습니다. 3년 만기 채권이었는데 전환 프리미엄(전환 가격과 발행 가격의 차이)이 작았습니다. 허니웰은 신용이 좋아서, 다시 말해 돈을 잃을 염려가 없어서 액면가 부근에 채권을 매수해 6% 표면 금리로 이자를 지급받다가 액면가로 상환받을 수 있는 구조였습니다. 게다가 전환 프리미엄이 작았기 때문에 주가가 오르면 ...
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다시 뜨는 통신품위법(Section 230)

미국 대법원이 현재 존재하는 플랫폼 관련 법률을 재검토하기 시작했습니다. ​주인공은 통신품위법 230조항(Section 230)입니다. ​Section 230에 대한 심리는 23년 초에 시작되었고, 7월 경에 결론이 날 전망입니다.​통신품위법은 1996년에 미국 의회에서 통과된 법으로 '1996년 통신품위법(The Communications Decency Act of 1996)'이라고도 합니다. ​​주된 내용은 제3자가 플랫폼에 게시한 내용에 대해 소셜 미디어 회사는 책임이 없다는 면책 조항입니다. ​한 마디로 명예훼손 글을 작성한 작성자는 잘못이 있어도, 플랫폼 자체는 잘못이 없다는 것입니다. ​사실 통신품위법에 대한 논란은 어제오늘 일이 아닙니다. ​트럼프 대통령은 20년에 통신품위법 개정을 시도했던 이력이 있고(결국 무산되었습니다), 18년도에는 온라인 성매매 방지 법안(FOSTA)이 통과되었습니다. ​바이든 대통령은 당선 이후 Section 230의 폐지를 추진하겠다고 ...
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더치 브로스(DUTCH BROS): 우리는 즐거움을 팝니다

커피는 9세기 이전부터 에티오피아의 고지대에서 자생하고 있던 것으로 보인다. 전설에 따르면 염소 목동이었던 칼디가 우연히 염소들이 먹던 열매를 발견했고 열매를 마을에 가져오는데, 피곤함을 덜어주는 커피의 효능을 마을의 종교 수행자들을 돕기 위해 쓰게 되었다고 전해지고 있다.​커피는 오랜 시간 동안 많은 사람들의 사랑을 받았고, 전 세계인의 입맛을 사로잡았다. 그리고 1971년 3월 30일, 미국 워싱턴 시애틀에서 커피의 새로운 역사가 시작된다. 바로 스타벅스가 창립된 날이다. 그러나 이때는 커피 원두를 판매하는 소매점에 불과했다. 1987년 하워드 슐츠는 스타벅스를 인수하였고 본격적인 확장이 시작되었다. 맛은 물론이고, 탁월한 공간 마케팅으로 세계에서 가장 유명한 커피 브랜드가 되었다. 2002년, 또 하나의 새로운 커피 브랜드가 탄생했다. 미국 캘리포니아 오클랜드 출생인 이 기업은 제임스 프리먼이 설립한 블루보틀이다. 스타벅스가 공간을 판다면, 블루보틀은 시간을 판...
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위험에는 세 가지 종류가 있습니다

경험상 개인투자자가 직면할 수 있는 가장 심각한 종류의 위험에는 세 가지 종류가 있습니다. 첫째는 경영상의 문제나 경쟁사의 침략으로 해자가 훼손되는 경우입니다. 또는 여러 요인들로 인해 최악의 경우 기업이 파산하는 것입니다. 실제로 이 문제를 맞닥뜨리면 해결할 수 있는 사람은 없습니다. 잘못된 판단을 내린 자신을 질책하거나 부도덕적인 경영진을 탓하면서 주식을 매도하는 수밖에 없습니다. 간혹 판단이 틀렸다는 것이 자명한 사실로 밝혀졌음에도 불구하고 주식을 끝까지 팔지 않는 사람이 있습니다. 그러나 지금은 잘못을 인정해야 할 때입니다. 분식 회계처럼 어쩔 수 없는 부분도 있겠지만 대다수의 문제는 회사의 미래를 과도하게 낙관적으로 보는 것에서 기인합니다. 이 문제를 해결하는 방법은 철저하게 분석하는 것 말고는 없습니다. 물론 그래도 실수를 하겠지만 통계적으로 유의미할 정도로 줄일 수 있을 겁니다. ​ 두 번째 위험은 가치 평가를 잘못했을 때 발생합니다. 실제 가치가 주당 1...
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